黄金白银年线收盘了，黄金年线跌3.74%，白银年线跌11.95%，白银年度跌幅为黄金三倍多，年白银全年弱于黄金，很有意思的现象是年黄金非投资类需求相比年下降13%的背景下，年黄金年线上涨25.11%,而年黄金非投资类需求比年增长超过20%，黄金价格下跌了3.74%，这应该是为什么黄金走势被认为是所有大宗商品最难分析的品种原因之一，黄金需求分为工业需求，央行需求，投资需求，金饰品需求，就算是工业需求，央行需求，金饰品需求都在增长，而投资需求哪怕下降幅度不大，黄金仍表现弱势，年就是这种状态。所以黄金上涨动力很大程度来自于投资类需求支撑，那么年金银需求又会是什么状况，作为金银年度分析第三篇，也是金银年度分析的收官之文，就分析这方面的内容。

上面提到分析金银需求需要把工业需求，央行需求，饰品需求，投资类需求扒开分析，且重点分析投资类需求，那么投资类需求中代表就是黄金白银ETF了，目前全球最具代表黄金白银ETF是SPDR和ISHARE，SPDR截止年12月31日持仓量为.86吨，白银IsharesETF持仓量为吨，这两个数据在年1月1日分别为.74吨和吨，仅从这两个数据对比来看年投资类净流出对黄金白银是压制，ETF流出抵消了央行购金和饰品需求增加的利好。那年黄金投资类需求是压制还是提振，就要放在历史中看待。

以黄金为例，先了解两个数据，一是历史看黄金ETF持仓一个高点后出现回落基本一波趋势持仓降幅在25%-40%之间，如-这个周期，黄金ETF从高点接近吨回落到低点吨，持续净流出降幅为40%，又如年-年间，黄金ETF持仓从高点净流出降幅为25%，第二个数据是这些年黄金ETF持仓随着全球货币存量持续上扬，持仓底部一直在抬高，至年间出现三个高点和两个低点，三个高点分别是吨，吨，吨，两个低点分别为吨和吨，假设第三个低点出现在年那么会是多少，按幅度来算会在吨-吨之间，如果按低点抬高算会高于吨，当前是吨，下面可见空间已经不大，可以这么说年来自投资类抛压要明显小于年，甚至不排除黄金ETF下降触底后出现净流入对金价形成支撑。

那么影响投资类需求增减和什么有关，我把黄金ETF增减和美国核心PCE物价数据做对比后可以看出它俩存在明显正相关性，既当美国通胀率持续上扬阶段ETF表现为净流入，当美国通胀率持续走低过程中黄金ETF表现为净流出，ETF增减程度和投资者对冲通胀预期有关。

说完了投资类需求对年黄金影响，再来说说央行购金需求，至于工业需求黄金弹性不大对价格影响基本可以忽视，世界黄金协会公布数据显示央行年全年净买入超过吨，是年以来增长最快年份，-年这15年全球央行大多数时间是处于净抛售方，主要是70年代布雷顿体系解散后，欧洲央行对黄金热爱大幅下降，欧洲央行开始大幅抛售黄金，一度为了减少抛售对黄金价格影响，欧洲央行间还出台限售协议，但进入年后随着美元中心货币地位引来多个挑战者，比如欧元，人民币，全球央行对黄金热情再次被点燃，而且呈现逐年加大程度，从趋势角度说年央行对黄金的配置热情不会减弱，这是全球货币体现从一强到多强背景下的必然。年央行购金将继续有利于黄金。

最后说一下供应，全球黄金供应-年这六年总供应在4-吨波动，弹性在吨内，如果按矿产金看-年这六年间供应量在3-吨间，弹性在吨内，通过这两组数据可以说黄金供应弹性不大，影响黄金价格方面主要在需求大弹性。

总结：黄金年供应弹性不大，对价格预期影响有限，需求高弹性才是影响年黄金波动核心，而投资需求流出对黄金仍有压力，但力度要远小于年，供需角度说黄金年利空方面有限，利多方面偏多。

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