这两天地产比较火,我来谈谈对万科的一些观

导语：持有3年，获得%的收益是很有可能的。过往业绩简述说到万科(SZ:)，大家的第一反应都会是，这是很牛的房地产企业。的确，年成立的万科，在年进入房地产后，恰逢地产行业持续二十多年的“黄金时代”，一举成为常年保持销售额前三位次的房企。-年，万科依然没有放慢增长的脚步，其营业收入、净利润分别从亿、72.8亿增长为亿、亿，年化增长分别为25%、21%，相应的，万科股价也上涨了近4倍。（点击可看大图）过去的业绩，证明万科曾经是一家业绩稳健、股价回报可观的公司，那么，未来这样强劲的表现能否持续呢？这就必须从行业格局和公司经营管理的层面进行展望了。房地产行业竞争格局，万科稳中取胜大家都知道，过去二三十年，房地产是我国最赚钱的行业之一，只要是参与房地产开发的，基本上很少有亏钱的。这也造成我国房地产企业数量极多，目前高达9万多家，超过全世界其他所有国家之和。但是，这9万多家房企，有许多事实上已经退出了房地产开发经营，行业内的马太效应也越发显著，借用万科年报里董事会致股东的信中的一段话：行业集中度上升，已经不再是趋势，而是事实。年中国房地产市场TOP3包括万科在内的发展商共获得12.6%的市场份额，超过1/8；TOP10是26.9%，超过1/4；TOP20为37.5%，TOP30为45.2%，TOP50为55.1%，TOP为66.7%。前家开发商获得2/3的市场份额，这说明竞争正变得越来越激烈，而且主要是重量级选手之间的相互竞争。在这样相对激烈的竞争中，中小房地产企业的份额不断被蚕食，而大型房企份额则不断提升：（点击可看大图）笔者认为，尽管房地产品牌价值较低，消费者不会为房企品牌而多付太多钱买房，决定房产价值的，最重要的依然是地段。但是目前行业位居前列的地产开发商，能够成为行业顶尖级别的公司，正是由于其有强大的操盘、拿地、运营能力，这种能力的延续性是很强的。另外，房地产企业对资金依赖程度很高，而龙头企业特别是TOP30以内的公司，在融资方面以及自身资金实力上有明显的优势，这是中小房地产企业不具备的。因此，展望未来，房地产行业集中度加大的趋势只会延续，而不会停止。具体到万科，其销售额市占率也是一路提升，从十年前的不到2%，提高到年的4.05%，年为3.96%。未来5年内，万科是否能进一步提高市占率？笔者认为这个答案是非常肯定的，因为万科有足够的资金储备。行业宏观情况早在年，万科总裁郁亮就对房地产行业有一个著名的判断，即房地产已经告别黄金时代，进入了白银时代，白银时代依然还是不错的，毕竟不是青铜时代、黑铁时代。也正因这一前瞻性判断，万科采取了较为稳健的策略，基本上错过了年末开始至年的房地产大牛市，而这一期间融创和恒大靠着激进扩张实现了逆袭。回头来看，万科的判断并不算错误，只不过房市在年末开启的出乎了绝大多数人的预料，从企业经营的层面来讲，非战之罪吧。讲到房地产行业的宏观情况，有一个数据是永远绕不过去的，那就是城镇化率。目前，我国人口城镇化率为60%，对比发达国家普遍为80%以上的城镇化率，仍有20%的可提升空间。（点击可看大图）另一方面，我国的“少子化”、“老龄化”趋势已毋庸置疑，90后比80后人口少3万，00后又比90后少4万，这在很大程度上会对冲掉城市化率继续提升带来的新增需求。但是，与这一趋势同步的是，我国家庭也越来越小了，户均人数在年下降至3.1人，未来有望继续减小，可以部分抵消少子化带来的负面影响。总之，未来10年，我国城镇化率仍有望以每年1个百分点的比例提升，因此房地产整体上应该是增量市场。万科印象万科在房地产开发领域的强大实力，相信大家都是非常认可的。年万科实现销售面积.4万平方米，销售金额3,.7亿，同比分别增长33.8%和39.5%。年万科实现销售面积.2万平方米，销售金额.8亿，同比分别上升30.0%和45.3%。年销售面积.7万平方米，销售金额.5亿，分别增长12.3%和14.5%。年万科销售面积万平方米，销售金额亿，分别同比增长1.8%、3.9%。全部快于同期全国房地产销售面积及金额。除此之外，万科在几年前便开始布局转型，其中最有成绩的当属万科物业。万科物业是少数明确提出住宅商企两翼齐飞战略的公司，更可能是唯一一家在住宅、商写、公建(含城市服务)方面都达到业内水平、能力均衡的物业管理公司。年，万科物业营业收入98亿。截至年底，万科物业布局83个大中城市，服务项目个，其中住宅个，商企个，合同面积突破5.3亿平米，服务万户家庭，超过万人口，在职员工人数超过人。年上半年，万科物业营业收入52.8亿，同比增长27.1%。收入规模显著大于当前港股上市公司碧桂园服务（35.2亿元）、绿城服务（36.7亿元）和雅生活服务（22.5亿元）。万科物业不仅规模领先，而且率先突破管理瓶颈制约。年上半年，万科物业新增项目签约饱和收入21.64亿，同比增长.8%，重回增长快车道。万科物业CEO朱保全在年6月接受凤凰网采访时称：“在市场遇到增长瓶颈的情况下，万科物业能每年保持30%-50%的增长速度。”据悉，目前万科物业正在全国招聘2万人，进一步扩张的脚步没有停下，而万科物业分拆上市也可能渐行渐近。目前万科物业营收占万科整体营收比例约为5%，短期内还不具备成为决定性的业务板块，但超快的业绩增速的确值得期待。估值情况在具体的说万科的估值情况前，笔者认为有几个房地产行业的重要指标需要说一下：已售未结金额房地产开发企业普遍是期房销售的模式，因此当年度售出的项目，往往在2年左右交房后才能确认营收及利润，这些未结算的项目，就是已售未结。已售未结金额相当于房地产公司的业绩指引。截至年三季度末，万科已售未结金额为亿，而年万科实现营业收入为亿，年前三季度，万科实现营业收入为亿。公司已售未结/营业收入≈2，未来业绩有比较充足的保障。负债率及净负债率房地产行业由于其经营模式，高杠杆、高负债率难以避免。万科的经营负债率为85%左右，这个在房地产行业中属于正常范围。不过在净负债率方面，万科明显低于主流房企。（点击可看大图）净负债率低显示了万科十分稳健的风格，这也是万科在-年间错失扩张良机的原因。另一个层面来说，由于净负债率低，万科在当下房地产低迷行情中，就有了更充足的资本储备进行扩张，并且万科也的确在、年大举并购项目实现了一定程度的扩张，年这方面的机会更多。资金成本由于房地产企业高杠杆属性，所以资金成本是影响房企盈利最重要的因素之一。从下图的统计（来自年年报的数据）可知，万科资金成本是主流房企中相对较低的。（点击可看大图）在明确了这几点后，再看万科未来业绩展望及估值情况。1、未来3年，万科销售市占率有望继续提升至5~6%（目前是4.05%），对应销售增长10%以上；2、宝能系的持股减持进入尾声，其持股比例已经下降到5%以下，这个压制因素已经基本解除了。而且事实上，宝能系在-年期间进入万科，诸多事件对万科经营层面也的确造成了一些干扰。如今万科股权结构稳定，更有利于公司平稳发展。3、万科年净利润是亿，而3年内万科净利润亿以上可以期待，如果届时市场给予12倍PE，那么总市值就达到亿了，对应目前万科总市值亿，翻倍可期。至于市场届时会不会给万科12倍市盈率，笔者认为应该悬念不大，毕竟过去5年里，万科市盈率最高曾达到16倍，对于中国最优秀的房地产企业之一，市场不至于一直如此苛刻吧。4、有一点不太满意的地方在于，万科年少数股东利润亿，同比增长69%，远高于同期净利润增速20.4%，年报里仅仅写了一句是合作项目增多导致，没有更仔细的说明；年前三季度，少数股东利润增速32.46%也略高于归母净利增速30.4%。最后总结虽然少数股东利润大增这一点略微令人不爽，但万科的低估值是肉眼可见的，而且房地产尚有发展空间，万科依然值得期待，特别是万科物业的高速增长也值得看好。笔者相信，持有3年时间内，获得%的收益是很有可能的。（作者：南山之路）预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇
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